中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳中向好，核心优势持续巩固》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为78.24元。

万华化学(600309)

2023年度公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。其中，四季度实现营收428.07亿元，同比增加21.80%环比减少4.72%，归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%，环比减少0.54%。公司业绩稳中向好，看好技术研发优势以及一体化产业布局，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023年经营业绩稳中向好，销售毛利率企稳改善。2023年公司销售毛利率为16.79%，同比增长0.22pct，其中，第四季度销售毛利率为16.86%同比增长0.85pct。2023年聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比分别增加3.24pct、减少0.23pct、减少6.21pct。因2023年享受固定资产投资税收优惠，所得税费用同比减少31.56%面对国内需求逐渐恢复、外需疲软的复杂局面，公司产业链高度整合、管理运营优势逐步凸显。

新产能顺利释放，产销量明显提升。2023年公司完成巨力化学收购，万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均顺利开车，匈牙利BC公司40万吨/年MDI技改扩能项目顺利实施，烟台工业园PC产能增加至48万吨/年。聚氨酯板块、精细化学品及新材料板块的产量分别达到499万吨、165万吨，同比分别增加19.78%、67.42%；销量分别为489万吨、159万吨，同比分别增加16.93%、67.84%公司聚氨酯行业龙头地位持续巩固，未来竞争优势或持续扩大。

研发投入带动技术创新，产品矩阵不断丰富。公司目前业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新兴材料等多领域，2023年研发投入40.81亿元，同比增加19.33%，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量；XLPE、MS树脂等中试开车。同时，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设，此外，公司计划通过技术改造，将福建MDI装置将产能扩至80万吨/年，将TDI产能扩至33万吨/年。未来随着优势产品扩能以及新产品扩充，公司经营业绩或持续提升。

估值

公司业绩稳中向好，核心竞争力持续提升，同时基于市场行情变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为6.51元、7.79元、8.54元，当前股价对应PE为15.0倍、12.6倍、11.5倍，看好公司一体化优势与技术研发能力，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利189.38亿，根据现价换算的预测PE为12.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.32。

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